액티브 펀드의 수익률이 좋지 않은 이유

1. 액티브 펀드의 성과 부진에 대한 통계적 증거
2. 액티브 펀드 성과 부진의 구조적, 사회적, 행동적 원인
3. 비용과 수수료의 영향
4. 시장 효율성과 경쟁 증가의 영향
5. 자금 유출입의 영향
6. 패시브 펀드와의 비교

액티브 펀드의 수익률이 좋지 않은 이유는 여러 가지 복합적인 요인들로 인한 것입니다. 구체적인 근거와 수치를 바탕으로 주요 원인들을 살펴보겠습니다.

1. 지속적인 성과 부진

액티브 펀드의 가장 큰 문제점은 장기적으로 시장 수익률을 지속해서 초과하지 못한다는 것입니다. 이는 여러 연구 결과를 통해 확인할 수 있습니다.

• S&P Dow Jones의 2016년 연구에 따르면, 상위 25% 성과를 보인 631개의 국내 주식형 펀드 중 단 2.85%만이 2년 후에도 그 순위를 유지했습니다.
• Morningstar의 분석 결과, 2010년부터 2020년까지 미국 주식 시장에서 액티브 펀드의 단 23%만이 패시브 펀드보다 나은 성과를 보였습니다.
• AJ Bell의 'Manager versus Machine' 보고서에 따르면, 2023년에 액티브 펀드의 36%만이 패시브 펀드보다 나은 성과를 보였습니다. 이는 2022년의 27%에 비해 개선된 수치이지만, 여전히 과반수 이상의 액티브 펀드가 패시브 펀드에 미치지 못하고 있음을 보여줍니다.
• 글로벌 주식 펀드의 경우 2023년에 단 25%만이 패시브 펀드보다 나은 성과를 보였습니다.

이러한 지속적인 성과 부진은 투자자들의 신뢰를 떨어뜨리고, 결과적으로 액티브 펀드에서 자금이 유출되는 악순환을 초래합니다.

2. 높은 비용과 수수료

액티브 펀드의 높은 운용 비용과 수수료는 수익률을 크게 잠식하는 요인입니다.

• 액티브 펀드는 평균적으로 자산의 0.7%를 연간 수수료로 부과하는 반면, 인덱스 펀드는 0.1% 정도만 부과합니다.
• AJ Bell의 보고서에 따르면, 10년 동안 성과가 좋은 펀드의 평균 수수료는 0.86%인 반면, 성과가 좋지 않은 펀드의 평균 수수료는 0.99%로 나타났습니다. 이는 높은 수수료가 반드시 더 나은 성과로 이어지지 않음을 보여줍니다.
• 판매 수수료까지 포함하면 총 비용이 4-8%에 달할 수 있으며, 이는 장기적으로 복리 효과로 인해 수익률에 큰 영향을 미칩니다.

높은 비용은 액티브 펀드가 시장 수익률을 초과해야 하는 부담을 가중시키며, 결과적으로 투자자들의 실질 수익률을 낮추는 요인이 됩니다.

3. 시장 효율성 증가와 경쟁 심화

금융 시장의 전문화와 정보의 신속한 확산으로 인해 시장의 효율성이 증가하고 있습니다. 이는 액티브 펀드 매니저들이 정보의 비대칭성을 활용하여 초과 수익을 얻기 어렵게 만듭니다.

• 1979년에 145개였던 액티브 운용 펀드의 수가 2011년에는 1,574개로 증가했습니다. 이는 경쟁의 심화를 의미합니다.
• Pastor, Stambaugh, Taylor의 연구에 따르면, 산업 규모가 증가할수록 펀드의 성과는 하락합니다. 산업 규모가 1% 증가할 때마다 일반적인 펀드의 성과는 연간 40 베이시스 포인트(0.4%) 하락하는 것으로 나타났습니다.
• 같은 연구에서 펀드 매니저들의 스킬은 시간이 지남에 따라 향상되었지만, 산업의 성장으로 인해 이러한 스킬 향상이 성과 개선으로 이어지지 않았음을 보여줍니다.

이러한 현상은 "스킬의 역설(paradox of skill)"로 설명될 수 있습니다. 즉, 평균적인 스킬 수준이 높아질수록 상대적으로 우수한 성과를 내기가 더 어려워지는 것입니다.

4. 자금 유출입의 영향

액티브 펀드의 성과 부진은 자금 유출을 초래하고, 이는 다시 성과에 부정적인 영향을 미치는 악순환을 만듭니다.

• 2006년부터 2021년 9월까지 액티브 펀드는 약 2.20조 달러의 자금 유출을 경험했습니다. 반면 같은 기간 동안 인덱스 주식형 뮤추얼 펀드와 ETF는 약 1.5조 달러의 순유입을 기록했습니다.
• 자금 유출은 펀드 매니저로 하여금 원치 않는 시기에 포지션을 청산하도록 만들어 성과에 부정적인 영향을 미칩니다.
• 반대로 성과가 좋은 펀드로 자금이 유입되면, 규모의 증가로 인해 기존의 전략을 유지하기 어려워지고 결과적으로 성과가 하락하는 경향이 있습니다.

5. 단기 실적 압박

액티브 펀드 매니저들은 단기 실적에 대한 압박을 받습니다. 이는 장기적으로 좋은 성과를 낼 수 있는 투자 기회를 놓치게 만들 수 있습니다.

• 연구 결과에 따르면, 15년 동안 벤치마크를 초과한 성과를 낸 펀드들도 그 기간의 60-80%는 벤치마크에 미치지 못하는 성과를 보였습니다.
• 이러한 상황에서 펀드 매니저들은 단기적인 성과 부진을 견디지 못하고 장기적으로 유망한 포지션을 포기하게 될 수 있습니다.

6. 시장 타이밍의 어려움

액티브 펀드 매니저들은 시장 타이밍을 통해 초과 수익을 얻으려 하지만, 이는 매우 어려운 과제입니다.

• 시장 타이밍을 위한 잦은 거래는 거래 비용을 증가시키고, 이는 수익률을 낮추는 요인이 됩니다.
• 또한 잦은 거래로 인한 자본이득은 투자자들에게 세금 부담을 증가시킵니다.

7. 패시브 투자의 증가로 인한 영향

패시브 펀드의 증가는 액티브 펀드 매니저들의 활동 영역을 축소시키고 있습니다.

• 2024년 기준으로 미국의 패시브 뮤추얼 펀드와 ETF의 총 자산이 액티브 펀드를 처음으로 추월했습니다.
• 패시브 펀드로의 자금 유입은 시장의 가격 발견 기능을 약화시키고, 결과적으로 액티브 매니저들이 활용할 수 있는 비효율성을 줄이고 있습니다.

결론

액티브 펀드의 성과 부진은 단순히 운용 능력의 부족 때문만은 아닙니다. 시장의 구조적 변화, 비용 문제, 경쟁 심화, 자금 유출입의 영향 등 다양한 요인들이 복합적으로 작용한 결과입니다.

이러한 상황에서 액티브 펀드 업계는 새로운 도전에 직면해 있습니다. 비용 절감, 차별화된 전략 개발, 장기적 관점의 투자 등을 통해 경쟁력을 확보해야 할 것입니다. 동시에 투자자들은 액티브 펀드 선택 시 더욱 신중한 접근이 필요하며, 자신의 투자 목표와 위험 선호도에 맞는 적절한 전략을 선택해야 할 것입니다.

Citations:
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[2] https://www.yodelar.com/insights/passive-vs-actively-managed-funds-a-performance-comparison
[3] https://www.lloydsintrepid.com/why-active-managers-fail
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[5] https://www.fa-mag.com/news/the-diminishing-role-of-active-funds-78097.html
[6] https://www.alpeshpatelventures.com/post/active-fund-managers-underperform-in-the-broader-market-understand-why
[7] https://www.chicagobooth.edu/review/why-active-managers-have-trouble-keeping-up-with-the-pack
[8] https://www.tandfonline.com/doi/full/10.1080/03085147.2023.2172252
[9] https://www.morningstar.com/business/insights/blog/funds/active-vs-passive-investing