법정화폐 기반 스테이블코인의 발행이 미국 통화 공급에 미치는 영향

"How the fiat-backed stablecoins are manipulating US money supply"는 방글라데시 중앙은행의 Ahmed Mehedi Nizam이 2023년 7월 14일에 발표한 연구입니다. 이 연구의 주요 목적은 법정화폐 기반 스테이블코인의 발행이 미국 통화 공급에 미치는 영향을 정량화하는 것입니다.

연구의 배경과 중요성:

1. 스테이블코인의 영향에 대한 기존 연구 부족: 법정화폐 기반 스테이블코인이 상당 기간 존재해 왔음에도 불구하고, 이들이 미국 통화 공급에 미치는 영향에 대한 연구가 부족했습니다.
2. 정량적 분석의 필요성: 일부 연구들이 스테이블코인 발행이 통화 공급에 영향을 미칠 수 있다고 정성적으로 논의했지만, 이를 정량화하지는 못했습니다.

연구 방법론:

Nizam은 스테이블코인 발행이 통화 공급에 미치는 영향을 정량화하는 상세한 프레임워크를 개발했습니다. 이 프레임워크의 주요 특징은 다음과 같습니다:

1. 스테이블코인 발행사의 자산 구성 분석
2. 전통적인 투자 대안들(은행 예금, 주식, 채권 등)과의 비교
3. 미국 가계의 자산 보유 패턴을 고려한 가중치 적용

주요 발견:

1. 수축 효과: 연구 결과, 미국 달러 기반 스테이블코인의 발행은 미국 통화 공급에 수축 효과를 가져올 수 있음을 보여줍니다.
2. 정량적 영향: 2022년 동안 상위 3개 스테이블코인 발행사들이 미국 총 통화 공급의 약 1.1-1.2% 정도의 통화 수축을 야기했습니다.
3. 수축 메커니즘: 이러한 수축 효과는 스테이블코인 발행사들이 준비금의 상당 부분을 미국 국채에 투자하는 경향에서 비롯됩니다. 이는 자금을 분할 준비금 은행 시스템에서 빼내어 화폐 승수 과정을 중단시키는 효과가 있습니다.

상세 분석:

1. 스테이블코인 발행사의 자산 구성: 연구는 상위 3개 스테이블코인 발행사(Tether, USD Coin, Binance USD)의 자산 구성을 분석했습니다. 이들은 준비금의 상당 부분을 미국 국채에 투자하고 있었습니다.
2. 전통적 투자와의 비교: 만약 이 자금들이 스테이블코인 대신 은행 예금이나 다른 투자 수단으로 유입되었다면, 상대적으로 적은 비율만이 국채에 투자되었을 것입니다.
3. 화폐 승수 효과: 은행 시스템에 예치된 자금은 분할 준비금 제도를 통해 화폐 승수 효과를 일으키지만, 국채에 직접 투자된 자금은 이러한 효과를 발생시키지 않습니다.
4. 가중치 적용: 연구는 미국 가계의 자산 보유 패턴을 기반으로 각 투자 대안이 통화 공급에 미치는 영향에 가중치를 부여했습니다.

연구의 의의:

1. 정량적 프레임워크 제공: 이 연구는 스테이블코인이 통화 공급에 미치는 영향을 정량화할 수 있는 구체적인 방법론을 제시했습니다.
2. 정책적 함의: 연구 결과는 중앙은행과 정책 입안자들에게 스테이블코인이 통화 정책에 미칠 수 있는 잠재적 영향에 대한 중요한 통찰을 제공합니다.
3. 금융 혁신과 전통 시스템의 상호작용: 이 연구는 디지털 자산과 전통적 금융 시스템 간의 복잡한 상호작용을 이해하는 데 기여합니다.

한계점과 향후 연구 방향:

1. 데이터의 제한: 연구는 공개적으로 이용 가능한 데이터에 기반하고 있어, 더 상세한 내부 데이터가 있다면 분석의 정확도를 높일 수 있을 것입니다.
2. 동적 효과 고려: 연구는 주로 정적인 분석에 초점을 맞추고 있어, 시간에 따른 동적 효과를 더 깊이 살펴볼 필요가 있습니다.
3. 글로벌 영향: 연구는 미국 통화 공급에 초점을 맞추고 있지만, 스테이블코인의 글로벌 사용이 다른 국가의 통화 시스템에 미치는 영향도 연구할 가치가 있습니다.

결론:

이 연구는 스테이블코인이 단순히 암호화폐 생태계 내의 현상이 아니라, 전통적인 금융 시스템과 통화 정책에도 실질적인 영향을 미칠 수 있음을 보여줍니다. 1.1-1.2%의 통화 수축 효과는 작아 보일 수 있지만, 거시경제적 관점에서는 상당한 규모입니다.

이러한 발견은 디지털 자산과 전통적 금융 시스템 간의 경계가 점점 더 모호해지고 있음을 시사하며, 향후 통화 정책 수립 시 이러한 새로운 요소들을 고려해야 할 필요성을 제기합니다. 스테이블코인의 성장이 계속됨에 따라, 이러한 영향은 더욱 커질 수 있으며, 이는 정책 입안자들과 금융 규제 기관들에게 새로운 도전과제를 제시할 것입니다.

Citations:
[1] https://mpra.ub.uni-muenchen.de/117948/1/Stablecoins.pdf
[2] https://mpra.ub.uni-muenchen.de/117948/